Friday, December 21, 2007

回升

相信大部份人都認為次按未見底, 最壞時候未到, 宏調未完, 擔心大陸樓市...

技術派則認為成交細, 只係反彈市, 2萬8係阻力云云...

大羸家永遠唔係呢班人....

CPI 升, 失業率跌, 人工花紅加, 利率向下, 零售業興旺...但HKD Pegged USD

資產價格肯定要向上!

Wednesday, December 19, 2007

東方表行 (398)

EPS 增張38.5%, 毛利率及ROE 都有所提昇, 附合預期, 並未有太大驚喜

預期全年EPS 0.45, 7.8倍PE

目標價定在4.5-5.0 都一D 唔過份, 再睇市場的反應或等待價值重估

應該會有一批資金短炒業績, 要小心獲利回套及調整時自己對公司的信心, 計劃好投資的長短。

Tuesday, December 18, 2007

六褔 (590)

首先, 業績的程報方式的確唔清晰, 管理層應該考慮改善一下, 透明度亦應該增加!

我唔覺得金價的上落會對業績有重大影响, 存貨係係資產負債表, 唔會影向P&L, 金價回落反而會多左人買金, 但呢D 影响都唔影响公司的"核心兢爭力"。

存貨增加, 除左係金價上升的會計問題, 為左應付零售的需求, 公司增加存貨亦無可厚非, 短期向銀行貸款作為營運資金亦好正常。

品質監控服務收入乃公司在特許經營下的"必殺技"及"核心兢爭力", 不但有穩定的收入, 又可以保持品質!

ice 只佔很少比例, 主要走年青路線, 是因應對手"點精品"及周大褔xxx 的策略, 我唔覺得代表香港零售難做...呢條路睇落係行唔通, 執下一間又一間反而更好, 可以集中資源做好核心"六褔"品牌!

公司有良好的紀錄, 不宜太刻薄...
公司的股價動力係來自品牌價值及核心兢爭力的提昇, 短線的金價, 存貨, 現金流問題反而係其次, 勿本末倒置, 品牌的價值及制造非一朝一夕, 一但獲市場認同, 價值非常之大!!!

紡織股

揀紡織股 留意四大因素 (明報財經)

調整足夠

近日的調整已經相當足夠, 成交細之餘, 次按、通脹、滯脹、宏調....一下子全部利淡消息一一反映。

資源股在上一輪的跌市已經完成調整, 最新呢輪係內房股。

有些實力股已經跌唔落去, 例如招行, 神華, 濰柴等等...

同時本地零售及內需股的抗跌力非常強勁, 反映一些不受外圍影的界別仍然受資金追奉。

我相信已差不多見底....

Monday, December 17, 2007

六褔 (590)

超強的中期業績, 比市場共識的高出20%

EPS 增張40%, 股息增張44%, 全年有機會達24-25仙

以DCF 計算, 目標價最少都8.0 以上

今期少左回收舊金的利潤, 動力來自比較穩定的零售, 長遠更加有利!

X'mas Pick

站在價值投資的角度, 工業股的估值相當吸引, David Webb 亦一如既住地推介工業股作為聖誕禮物, 單日升幅高達36%。筆者亦準備介紹一隻股作為聖誕禮物, 以個人的分析, 應該可長可短, 視乎閣下是哪一類投資者。

東方錶行(398) 就是今個聖誕的推介, 此股多年前被視為工業股, 單位數字PE, 合理的週息, 低市帳率。但股價表現一直不理想, 自從中國的零售業務開始進入收成期, 股價開始有所突破, 細行開始出研究報告, 富達基金亦有入股, 市場開始重估它的價值, 現橫行於$3.0, 但已高於多年前的$1.8 水平。

東方錶行的賣點是歷史悠久, 與名錶生產商的關係良好, 近年以獨資形式進入中國零售市場, 以中產急速澎漲, 奢侈品需求大升的背景下, 今年應該開始踏入收成期, 上年度的中期業績還未反映中國業務的潛力, 如果經營出色, 在配合基本因素下, 今年這個中期業績應該相當好。集團會於19號公佈中期業績, 若業績出色, 帶動股價上升, 當然可視為一份好的"短線"聖誕節禮物。 若然股價不升, 但看到日後增長的勢頭, 中國的潛力, 仍然是一個好的中長線投資。

篇幅所限, 這裡不能作出詳細的分析, 但要留意幾個風險因素。集團的管理層的效率並不十分出色, 而且作風守舊, 股東回報不高, 上年度的股東回報只有8.5%, 比起"宜進利", "新宇享得利", 要差得遠。部份原因是太多未能善用的固定資產及存貨管理問題, 導致現金流不足及業務佔用太多營運資金。今次中期業績的焦點是看中國業務的表現及股東回報的改善速度。

12月10日刊登於《資本壹週》〈BLOG爆股壇〉

Friday, December 14, 2007

中信國金 (183)

中環博客 提到本港因次按會見紅的銀行, 不出中信國金(183)...

183 係第一間被評級機構列為觀察的, 之後亦有注資行動, 加上本身的資本比率較弱, 中招的機會頗高, 不宜沾手...

VISTA


VISTA stands for Vietnam, Indonesia, South Africa, Turkey and Argentina.

Thursday, December 13, 2007

德永佳 (321)

業績有驚喜, 零售業務虧轉盈, 現金流大增

Marginal Profit 由7% 升至10%

派息增加50% 至18仙

再仔細研究下....

Wednesday, December 12, 2007

裕元 (551)


終於分柝零售業務上市, 通告...

分柝前會有一個升浪!

集團有超過1200個銷售點, 超過800 個自營, 400 個特許, 正在急速擴張

代理Converse, Nike, Adidas...

保守估計, 分柝的價值大約100億港元, 特殊收益應該超過15億


冠捷 (903)

市佔率升至23%, 平面電視銷售升50%

今年集團會致力改善毛利及現金流, 加強面板供應的穩定性及向上游作出垂直整合。

已Lock up 08年的面板供應, 即08年的風險已經在控制之內, 一但需求比市場預期好, 毛利率及現金流改善速度有驚喜, 估值隨時會被提升!

值博率高的大型工業股之一, 密切觀察中。

Tuesday, December 11, 2007

Toxic Derivatives

股壇長毛David Webb繼05年發表"毒性可換股債" (Toxic Convertibles) 後, 上週再次發現一篇"毒性衍生工具" (Toxic Derivatives) 文章, 揭露一間歐資投資銀行對一些手持大量現金的工業股公司, 銷售一種可引致重大損失的衍生工具。

文章批評該投資銀行, 以不平實的方法去錯誤引導投資者, 例如運用不合比例的圖表作修飾, 迴避潛在的嚴重虧損, 及以細少的英文條款向不諳英語的管理層進行銷售。該投資產品是一種結構性調期 (Structured Swap), 性質頗複雜, 非一般人可以理解, 在最壞的情況下, 投資者要面對五年高達80厘的年息損失, 而最好情況只是零息, 值博率相當低。

另外, 該投資產品其實是缺乏市場的, 即根本在市場上没有標準的定價, 投資者只能依賴投資銀行本身的估值報價, 透明度相當低。 部份工業股, 息高PE 低, 還手持大量現金, 小投資者還以為買了好股, 怎知...管理層在投資銀行的推介下胡亂投資, 就算有看年報的習慣亦難於及時發現。

其實優秀的管理層應把過剩的資金派發股息, 讓小股東自行決定如何再投資。 這類上市的工業股都有一個特性, 手持大量現金, 但派息率偏低, 偶然會配股集資但没有實際的方向, 遇到這對的情況, 多數是現金被套, 週轉有問題, 投資前要三思!

12月5日刊登於《資本壹週》〈BLOG爆股壇〉

投資與愛情

我們很多時候都會對新認識的人有一種莫明的客氣及尊重,但日子久了,就會很自然地流露出不耐煩,明明對方跟初識時一模一樣,但我們對這些人的態度及評價卻會差了。其實投資跟交朋友一樣,我們斷不能把信心建立在股價上,千萬別看厭了人,就失卻了當初的尊重。愛情也一樣。

引用自:http://hk.myblog.yahoo.com/jw!bxZqR1OTHxSkaWnSysZz5SAX/article?mid=770

Saturday, December 08, 2007

曹仁超

近排佢好睇好LCD TV 的需求, 不停提及...

冠捷(903) 跟奇美的合作應該有作為, 現價的值博率係有的, 但始終係毛利率低的工業股, 要留意每季的變化, 一但基本因素轉好, 便可再加注!

另外LED 股真明麗(1868)亦被基金洗倉, 現價頗有吸引力, 往後幾年會程爆發式增張, 又係要留意每次業績的變化。

萬威(167)我有所保留...

Thursday, December 06, 2007

零售股

JP Morgan 出左份六褔(590) 的研究報告。

唔講內容及目標價, 內容其實咪又係一路講開的果d 基本因素, 但今次特別之處係大行開始cover 呢隻股, 代表左佢的表現已引起大行的興趣, 一但再有他大行加入, 價值重估又會出現...

睇左17號的中期先, 冇目標價!

另外, 留意下期資本一週, 我有隻心水股推介, 暫時唔方便預先post 出黎, 但都係零售股。相信唔難估到!

Monday, December 03, 2007

David Webb X'mas pick

頂頭大熱2728今日已偷步上升

中獎的預期回報10-30%

落選的預期損失10%

已公佈結果

估值的藝術

估值(Valuation) 是一門艱深的學問, 有科學化的一面, 亦有藝術的一面, 不同的市場, 不同的人, 有不同的估值。要投資有道, 估值是必修的一科, 假如沒有估值的基礎, 怎去衡量股價的高低? 怎去衡量面對的風險? 除非奉行盲目的Buy & Hold。

DCF(現金流折現) 是國際的估值標準, 在大行的研究報告中經常會看到, 但當中涉及大量假設的參數及預測, 列如穩定期增張率(Stable Growth Rate), 資金成本(Cost of Capital), 折現率(Discount Rate)。看這類大行報告, 不應著眼於最終的目標價, 應該留心各項假設的理據及分析。因為一個參數的高低足以嚴重影響最終的"目標價"。DCF 對一般投資者會比較艱難, 未必需要深入研究, 但值得花少少時間去認識它。

PE 是另一個較常用而方便的方法, 簡單易明, 可以快速地比較同類公司的估值。不過同樣是易學難精, 亦不能單單靠PE 一招打天下, 為何工業股只值個位數字的PE? 為何阿里巴巴300倍PE 仍然有市場? 價值投資者有一套估值的標準, 炒家亦有一套, 實業家, 散戶, 基金....各人有各人的估值, 哪一類人主導市場, PE估值就會傾向於那一類, 盲目地把死板的估值套用在不商當的股票, 只會換來煩惱...

認識估值, 靈活變通, 乃投資的心法之一!

11月21日刊登於《資本壹週》〈BLOG爆股壇〉

Saturday, November 24, 2007

信心

跌左一排, 如果你已經開始懷疑企業的前景, 懷疑基本因素, 由懷疑變為冇信心......咁你的基本分析及EQ 就未夠班啦....

股價下跌有大把因素, 硬要把下跌說成基本因素有問題, 是說不通的...

買股票係投資, 同做一門生意無分別, 如果你仍然能夠安心持有優質股, 對企業前景及基本因素有信心, 没有被股價下跌而影響到, 你的投資EQ已經很強! 一定會成為最後的羸家!

美國再減息的機會很大, 加上弱美元, 香港地產會十分利好! 美股的波音亦會唔錯....AIRBUS 就快要面對強大的價格兢爭力問題。香港的零售業會興旺, 但要小心租金上漲的問題。RMB 相對升得少, 機械設備無論係國內需求及出口帶動, 都會十分強勁, 而且只是處於長期上升週期的初期, 仍然大有可為。

前排有部份行業被炒過龍, 現在亦有股份被沽過龍.....小心分析及找出"價格錯配"的股份!

Friday, November 16, 2007

偉易達 (303)

主席的言論, 顯示美國業務真的正面對風險, 預期下年增張只會低雙位數, 甚至單位數

中期派息比率未有明顯上升, 顯示集團想保留實力去應付挑戰

已清倉!

資金暫時買入525 及3898 作為中鐵的影子股

中線會投入香港地產, 可再新能源, 重型裝備, 零售及內需股

Saturday, November 10, 2007

林森池

幾個重點:

1) 莫估頂, 亦冇得估
2) 市底大約係2萬6-2萬8
3) 資金湧港, 港股仍然相對吸引

PS: 成日諗幾時爆, 患得患失, 不如花時間做多D 基本分析及研究

Monday, October 22, 2007

Value Stock - 成謙聲匯(2728)

Current price: $0.9
Issued shares: 330M
Market Cap: 297.5M
NAV: $0.875
PE: 5.24
1/PE: 19.1%
Yield: 5.89%
Net Cash: 150M ($0.45 per share 50% to share price)
Debt to equity ratio: 5.3%
ROE: 19%
Interim EPS growh: +48%
Interim operating cash flow: +66M ($0.2 per share)

Risk:
Rather short history.

Another un-certainty is the placement of shares at early March to finance $20m, from its strong cash position, it does not need to finance extra cash from placement of new shares.

*PS - High chance to become David Webb's X'mas pick this year! However, value stock doesn't mean it will rise! Beware of small-cap risk and volatility risk!

Saturday, October 20, 2007

恆指成份股檢討

下次指數檢討日期 (二零零七年第三季)
2007年11月7日 (Wed)

有機會入選名單:
神華能源(1088) 1700億
中國海外(0688) 1280億
華潤電力(0836) 1130億
招商銀行(3968) 1046億

有機會出局名單:
電盈(0008) 340億
裕元(0551) 390億
長建(1038) 630億
東亞(0023) 730億
港燈(0006) 830億
信置(0083) 940億

比較合適的做法係加4隻, 出2隻, 神華及招行以H股額外名額進入, 中國海外代替裕元/信置, 華潤電力代替長建/港燈, 或者4出4入, 再換出電盈及東亞

Thursday, October 18, 2007

Turnaround Stocks

反底股:

  • 港華燃氣(1083)
  • 澳華黃金(1862)

另外, 真正阿里巴巴的影子股係NASDAQ:GSOL, 而非700! 請不要捉錯用神, 不過....當全部人一齊錯的時候, 結果仍然會係正面的!

投資心法重溫

  • 認識估值(Valuation)
  • 炒股不炒市(牛熊共舞)
  • 不畏怕負債
  • 重視現金流
  • 重視核心兢爭力
  • 以經營及持有的心態去投資
  • 遠離噪音

Driver & Catalyst

濰柴(2338)

  • 3Q result
  • 重汽 IPO
  • 引入戰略投資者
光大(165)
  • 光證IPO
  • 光銀重組&IPO
  • 手持941
  • QDII

戰略資產

以下戰略資產, 不單股東回報高, 而且管理出色, 在區內有獨特的兢爭優勢, 買家當然唔會係我, 而係國家...

1) 國泰 (293)
2) 港機 (44)
3) TVB (511)
4) 渣打(2888)
5) 港交所(388)
6) 電盈(8)
7) 中電(2)
8) 煤氣(3)
9) 地鐵(66)

交大昆機 (300)

一間超過70年歷史, 行內最高的數控率(60%), CAGR 50%...

還未計政策的傾斜, 稅率優惠, 母公司資產注入等重大利好因素....

點解係廣船(317), 東機(1072) 的經驗之後, 仲有人玩Range Trade、 止蝕止賺、 技術分析?!
什麼走勢怪....震倉....收集....派發....

點解仲未懂得用經營者的角度去投資?

點解仲未懂得花多點時間去了解間公司?

點解仲未懂得站遠D, 可以望遠D 的道理?

點解仲要不停問止蝕及目標價?

如果買左300, 請花1分鐘去問問自己以上問題...

Thursday, October 11, 2007

Sunday, September 30, 2007

六褔 (590) - Update

- 國內品牌店總數增至303間 (5間自營, 位於上海、北京、廣州...)
- 澳門: 2間 (新店位於威尼斯人)
- 本港: 33 間
- 新廠房提升加工能力3倍, 使用率已接近飽和, 明年再擴建第2期, 面積跟1期相同
- 廠房以碎鑽加工為主, 亦為玉石及金飾加工
- 最近加強鑽石的市場推廣, 廣告以ForeverMark 為主

賣點:
- 良好的經營紀錄 (增張及派息)
- 快速的特許經營擴張策略
- 良好的品牌形象
- 國內對奢侈品的強勁需求

風險:
- 特許經營店的管理能力
- 租金及經營成本上漲

Sunday, September 23, 2007

澳華黃金 (1862)


唔好睇少澳華, 金礦的儲藏量大過招金, 但平佢好多, 開採成本亦低過佢...


Friday, September 21, 2007

滯脹

通脹加上負利率下, 滯脹及經濟下滑風險大增....

保值的商品, 例如黃金....要睇實!

紫金(2889) 龍頭, 回歸A股後, 更加一股獨大, 但價錢唔平...

靈寶(3330) 可以不理....

招金(1818) 一般...

澳華(1862) 開礦成本低, 而且極具經驗, 今年兩個金礦開始開採, 反底機會極大, 但股價表現唔好, 被市場冷落, 成交疏落, 價值被低估...

Thursday, September 20, 2007

兩極化

一方面中資熱門股十分火熱, 一方面一批價值型股票被受冷落...

留意到最近多左公司進行回購....

Monday, September 17, 2007

換馬

沽清碧桂園(2007) 換入一批估值低的悶股:

1) 第一天然 (1076)
2) 東方表行 (398)
3) E-KONG (524)

密切觀察中:

1) 上實 (363)
2) 互太 (1382)

*524 核心盈利下跌, 沽清, 換入David Webb 新貨2728

Friday, September 14, 2007

Saturday, September 01, 2007

重整投資組合

一半資產以收息及自然增張為主, 攻守皆可, 另一部份以中資股為主...

1) 偉易達 (303) - 7% 股息, 被低估
2) 六福 (590) - 5% 股息, 國內業務會帶動增張
3) 招行 (3968) - 核心股, 十年內繼續搶4大銀行的生意
4) 神華 (1088) - 等發A股, 等收購, 等注資....
5) 濰柴 (2338) - 行業龍頭, 越做越好, 亦可以捕捉國產機械工程車的強勁週期, 再等"重汽集團"IPO
6) 碧桂園 (2007) - 剛入MSCI 國際及環球增張指數......順勢而行
7) 渣打 (2888) - 被低估, 等收購....
8) YGE - 母公司股權易手, 軍工背景下, 前景更佳...

Watch List:
1) 互太 (1382)
2) 交大昆機 (300)
3) 雨潤 (1068)
4) 鞍鋼 (347)
5) 深高速 (548)
6) 上實 (363)

Friday, August 31, 2007

東方電機 (1072)

毛利率未能保持, 水電的盈利亦下降, 現價充份反映估值

未來新收購需要1-2 年去反映, 水電, 風電, 核電的毛利率更低, 今日正式清倉...

Tuesday, August 21, 2007

錯價股

經過反彈2千點, 仍然有嚴重"錯價", 高息及擁有良好"安全邊際"的好股....

偉易達(303) - 過份反應玩具回收及美國消費問題

六褔(590) - 仍然吸引...

互太(1382) - 有規模的紡織股, 根本未反彈

昆機(300) - 逄跌必買...

Thursday, August 16, 2007

恐慌性拋售

估頂估底都係難過登天, 不過在恐慌之中買貨, 以住經驗.....贏面是高一點!

平時口輕輕話等大跌市先入市的人, 唔知依家夠唔夠膽入?!

以基本因素支持去持股, 仍然十分安心! 時間可以證明....

Tuesday, August 14, 2007

Monday, August 13, 2007

東方電機 (1072)

花旗稱, 哈動今年上半年盈利雖錄得73%強勁增長, 但原因是去年同期盈利疲弱而已; 期內毛利率改善亦帶動盈利增長, 上半年毛利率表現是近期最高水平, 火電及水電產品毛利率達到13.5%及10.7%, 相對該行預測全年為13%及8%, 花旗表示, 哈動業績令市場驚喜的是上半年取得新訂單達到221億人民幣, 按年增長73%, 強勁訂單顯示內地電力設備市場需求強勁, 相信即將公布業績的東方電機(1072.HK)及上海電氣(2727.HK)將可確認此趨勢, 並進一步紓緩市場關注業內潛在放緩情況, 令業內至09年盈利可見能力仍然良好。

Thursday, August 09, 2007

招行 (3968)



我的著眼點並非盈利增張120%, 而係各項Ratio 都無得頂!!

絶對係超班的千里馬!
最新NAV 係4.03, 現價市淨率(P/B) 為 7.19, 估值係高, 但都值既!

Friday, August 03, 2007

安瑞科 (3899)

突然被中集收購42%股權, 賣方仍保留9.6%

中集聲明不會注入資產或業務, 收購價比收市價折讓27%

對於收購, 感到突然及奇怪, 因為業務的相關性不強, 協同效應不夠明顯

賣點:
1) 開拓LNG 集裝箱業務
2) 中集的鋼材集中採購可以大大減低成本
3) 減少關連交易的風險

隱憂:
1) 管理層並非本業的人材
2) 頗大的折讓價收購
3) 賣股意向不能理解

我一向憧憬安瑞科進入節能設備的業務, 如今看來, LNG 集裝箱業務最有機會被做大.....

Thursday, August 02, 2007

可再生能源

國家電監會正式公布《電網企業全額收購可再生能源電量監管辦法》,並將於9月1日起施行。  為促進可再生能源並網發電,《辦法》對包括水力發電、風力發電、生物質發電、太陽能發電、海洋能發電和地熱能發電在內的可再生能源發電的含義、適用範圍、監管職責、監管措施和法律責任等,均作出了明確規定。  

《辦法》要求電網企業全額收購可再生能源上網電量,同時對可再生能源電量實行優先調度。  按照規定,電網企業及電力調度機構,如違反規定未建設或者未及時建設可再生能源發電專案接入工程的;拒絕或者阻礙與可再生能源發電企業簽訂購售電合同、並網調度協定的;未提供或者未及時提供可再生能源發電上網服務的;未優先調度可再生能源發電的;其他因電網企業或者電力調度機構原因造成未能全額收購可再生能源電量的情形,造成可再生能源發電企業經濟損失的,電網企業應當承擔賠償責任,並由電力監管機構責令限期改正。  

省級電網企業和可再生能源發電企業應當於每月向所在地電力監管機構報送上一月度可再生能源發電上網電量、上網電價和電費結算情況,省級電網企業應當同時報送可再生能源電價附加收支情況和配額交易情況。

宜進利 (304)

另一家受聯洲牽連的公司宜進利(0304),近日被傳媒指他們因與聯洲有關連,亦令股價下滑。宜進利昨日刊發通告強調,不知股價下滑因由,並重申聯洲已不是他們的股東,雙方亦沒有重大業務往來。不過,公司有為聯洲製造時計產品,但相關金額佔他們截至今年3月底年度之營業額,不足0.01%。宜進利昨天跌14%,報10.56元。

本公司董事(「董事」)注意到有傳媒報導指本公司股份價格下跌乃與聯洲國際集團有限公司(「聯洲國際」)有關,而聯洲國際為本公司之前主要股東。董事謹此聲明,就董事所知,聯洲國際已不再為本公司主要股東,而本公司與聯洲國際之間並無重大業務往來。本公司為聯洲國際製造時計產品,有關金額佔本集團截至二零零七年三月三十一日止年度之營業額不足0.01%。

Wednesday, August 01, 2007

六褔 (590)




董事會會議出席率

宜進利 (304)

出左最新的年報, 有幾個之前Overlook 的問題

五年黎首次現金流為負, 原因有以三個:

1) 為新店擴充而積存的存貨
2) 北美業務的賬期長左, 應收賬大增
3) 負債增加的利息支出

雖然流動比率高達2.5倍及高達14億的手頭現金, 但如果存貨問題未能解決, 加上北美業務轉差,經營風險大增!

有幾個疑點:
1) 以住業績公佈的通告都會交待現金流的情況, 今次避而不談, 未睇年報真係會Overlook...
2) 北美供應鏈管理業務, 以我的理解, 應該係OEM 業務, 細心睇, 的確係轉差左, 但管理層避重就輕...

今日已經清倉, 等下次中期業績及更好的價位。

銀行股市帳率(P/B)

英利 (YGE)


Yingli Green Energy Adds 100MW in Production Capacity

Completion of First Stage of Phase III Expansion Project Strengthens Vertically Integrated Model -- Baoding, China (July 23, 2007)

三期扩建工程进展顺利,预计2007年中期我们的产能将达到200兆瓦,2008年产能将达到400兆瓦,2010年年底产能将达600兆瓦。

Thursday, July 26, 2007

東方電氣集團

中國新聞 東方電氣集團斥10億元人民幣籌建研究院冀提升新能源研發能力

<匯港通訊> 東方電氣集團總經理斯澤夫透露,計劃動用5億元人民幣(下同)至10億元在成都市高新區建設中國東方電氣集團中央研究院,下設太陽能研究所、潮汐發電研究所等多個新能源研究所。

斯澤夫稱,建研究院的目的是提升該公司新能源技術研發能力,以及使該公司發展成為最主要的重大裝備基地研發中心。

研究院總佔地面積為100畝,首期工程有望今年投入使用,2期工程今年底動工,預計3年後所有工程全部完工。

目前發電設備結構中,有70%為火電設備,24%為水電設備,只有6%為風電、氣電等新能源設備。東方電氣集團希望加大研究新能源技術,從而擴大在新能源設備市場的佔有率。

投資未來

近日買賣頻繁, 未寫已經急升, 核心組合又唔會有咩大變動, 所以費事Update

六褔(590)
近日把六褔(590)納入中線中長線組合, 話說有日去買野, 職員服務態度專業, 隨口打探下國內的業務, 佢話擴展得唔錯, 去到200 幾間, 記得上年年報都係170間...廣東省的工場投場後, 生產力提升3倍之多, 雖然係以批發加工為主, 間廠的毛利唔會太高, 但規模效應明顯, 業績再比我預期好, 昨日已經再加碼。今年由內銷帶動下, 仍然會錄得可觀的增張, 我本身雖然鐘意周生生(116)多d, 都六褔(590)明顯抵買d!

中保(966)另一隻被納入中線組合的係中保國際(966), 壽險業務的內涵值計算, 價錢被低估, 唔熟保險, d 資料又唔知啱唔啱, 所以唔會詳細分析呢隻。

復星(656)
復星(656)一直有加碼, 係一隻唔會沽的股票, 老細郭廣昌, 唔係一般的民企老闆, 眼光準, 做事有道德, 現金流控制一流! 好多Private Equity(PE) 做收購只係識得大量舉債做收購, 現金流控制唔好, 造成極大的風險, 我睇左復星超過五年, 雖然有起有落, 但發展得好健康, 未來仍然有大把發展的空間!

英利(YGE)
趁調整, 借機入左唔少, 同尚德(STP)比, 市值只係前者的1/3, 但掌握比較上游少少的業務, 剛剛取得西班呀的大訂單, 我估計未來係德國, 美國, 中國的需求都會好強大, 依家汽車, 房屋都開始安裝太陽能設備, 連GOOGLE 總部都係用太陽能發電, 但盈利預測唔易搵, 不過我有信心5年內可以保持強勁的增張, 另一隻唔會沽的票股。

另一邊廂, 開始留意緊一D Mid-small-Cap, 例如:

第一天然(1076) - 公司開始回購, 業務及派息都合格
卓越(653) - 又係開始回購, 有Turnaround 機會, 但業務的盈利能力太弱, 唔安心
互太(1382) - 同德永佳(321)比, 呢隻的盈利能力強d, 估值平d, 但負債比較高, 而且無零售概念, 但現金流唔錯
港華燃氣(1083) - 前身係百江, 之前已經衰到貼地, 煤氣(3)係大陸的旗艦, 未來三年應該有大動作!

Monday, July 23, 2007

中環蘇豪美食



朋友於中環蘇豪區新開的食店 - Daddyos, 主要食Pizzas, Ribs, Pasta...

食滿$200, 10% OFF, No Services Charge (記得話亞Wing介紹)

中環區的朋友, 得閒可以黎試下, 多謝支持!!!

得閒幫手介紹下比朋友仔, Thanks!!!

Address: 29 Staunton Street, Central, Hong Kong

Thursday, July 19, 2007

粵投 (270)



天河雙塔已完工, 酒店管理已簽約Sherton, 甲級寫字樓正向全球500強招租, 只租不賣, 以90,000 平方米可租用面租及平均尺價150/平方米/月 計算, 全年租金收入大約1.5-1.6 億

兩項投資的每年現金流大約3億 (成本及融資成本不詳)

除稅後盈利大約2.2億, 佔06年盈利15%

官方網頁
Sherton 簽約儀式
天河城集團發展成功歷程
招租情況

發鈔行股權



Wednesday, July 18, 2007

東方表行 (398)

業績通告

中國業務開始進入擴充及收成期, 會再詳細研究....待續....

《可再生能源中长期发展规划》

温家宝主持召开国家能源领导小组第二次会议

可再生能源中长期发展规划

中國太陽能網

中國電力企業聯合會

國際能源網

風電設備

按照中國可再生能源 中長期規劃,2020年國內風電機總裝機容量可達三千萬千瓦,平均每年上升23.5%,可見呢方面發展 商機十分大。2005 年世界主要風電場風電成本為四美仙,已可同唔少其他發電設施爭市場。估計風機單位千瓦成本將由目前九百五十美元下降至2010年六百五十美元、2020 年五百美元。風電30%以上成本係風機,如風電機生產成本下降,未來競爭力將更強。中國去年累計裝機總量達264MW,到2020年可上升到
1900MW,投資一百五十二億元人民幣;

目前全球已上市 風電儲備製造股O在五十八倍至七十倍之間,可作參考。近二十年風機功率增大一百倍,估計全球風能資源係水能資源 十倍,每年可發電五十三萬億千瓦,目前只開發其中好小部分資源,未來前景十分好。去年中國新增風機一千四百五十四台,裝機容量一百三十三萬KW,較2005年上升165%;去年底總裝風機共三千三百一十一台裝機,容量二百五十九萬KW,風電市場九十一個,分布十九個省;

中國在風機方面發展亦進入高增長期。雖然國家政策支持風電等可再生能源,但投資風電產業 風險十分大。由於設計 風電機必須在野外全天候運行二十年,如可靠性能差,在各種極端惡劣天氣及非常複雜 風力受變載荷考驗下,唔係間間公司 產品可以過關。

以華能集團旗下內蒙能源風力發電公司所生產 風電機,已在錫林郭勒盟大草原上具有得天獨厚 風力資源,但風力電價為四角二分人民幣,每年只可利用二千三百小時。上述成本係冇利潤空間 ,除非日後電價上升或獲國家扶持,才能繼續發展落去。依家國產風電平均電價五角六分(火電平均電價三角六分),仍係蝕本生意,必須在稅收、信貸、投資、補貼及獎勵並行,才能令中國風電市場發展起來,不然連蒙古風力發電亦蝕本,其他地方可以想像。如政府唔支持,十五年後呢個風電機市場設備大蛋糕又係畀外國人食 。

內蒙古風力發電總裝機容量超過五十萬千瓦,佔全國風電五分一,計劃2010年達五百萬千瓦。新疆自治區呢方面亦會急起直追,打造全國最大 風電產業基地;新疆羲之翔風能科技公司計劃投資一億三千萬元佔地一百畝,建設四條風電配套設備生產線。

風電設備股未來是龍是蛇?將係未來五年最大 一場賭博。 (摘自信報-投資者日記(曹仁超))

2007年上市公司百强论坛

2007年上市公司百强论坛

東方電機 (1072)

东方电机股份公司董事长斯泽夫发言实录

金融界网站7月7日讯 2007年上市公司百强论坛于7月7日14点30分起在北京国际饭店国际厅举行。本次论坛的宗旨是“追寻优质上市公司价值成长之路、弘扬价值投资理念”,会议的主要议题有:本币升值中的机会和产业结构调整,如何实现内生型成长和外延式增长以及公司发展与股东回报,资本市场制度变革给上市公司提供了哪些机遇。以下为东方电机(行情,资讯)股份公司董事长斯泽夫发言实录:      

斯泽夫:我们是制造企业,装备制造企业,刚刚所发言的企业有服务业的,流通业的,金融业的,但是制造业的没有。这是第一个不同,第二个应该说他们的地点,要么在中心城市,而唯一一个来自于东方,来自于中国西部的企业,我们公司在中国的成都,集团公司在成都,可能很多人不太了解东方我们生产的东西,但是大家所用的电都清楚,改革开放以来1/3发电设备是东方的设备生产的,只是这个时候是电怎么发出来的大家不清楚,实际上直接为我们每一个人服务的,我们感到特别是近些年来感到骄傲的是,第一中国不同时期的最大的水电站,火电站都有东方得产品,而且还有核电站,比如三峡,三峡这种机组大家都知道,能够独立自主设计制造安装,这些方面在水电技术已经居世界领先水平。核电技术现在唯一列入到中国的百万能级制造的也只有东方,这是我们感到比较骄傲的。

第二,中国的制造装备老一代人喊的口号在我们这一代人得到实现,中国制造装备,除了核电没有完全国产化之外,基本上85%以上的设备都由中国人自己制造的,而且这种装备已经都有我们自己的品牌和自己的知识产权,所以感到比较骄傲的。      

第三,东方已经走向国际,我们把我们自己的定位并不是定在我们国内企业,而是把它放在一个世界上。我们的主要对手是GE公司,西门子公司这些世界级大公司,我们把它们定位为我们的竞争对手,这些年来我们在常规基础上做得非常不错,特别这些年来我们连续三年发电设备产量居于世界第一,这是非常好的。但是同时,我们也面临的问题,我是东方电机集团总经理股份公司董事长,随着今后的发展,新能源核电、风电这些能源很大,我们就是怎样利用资本市场求得更大的发展,实际上资本市场是一个非常有趣的市场,也是神奇的市场,比如一个大学生刚刚毕业以后,要在北京买一个房子可能要一百万,如果按照一年不吃不喝要20年可能买不起一个房子,但是如果借助资本市场马上变成一个现实,一个公司也是一样的,怎样借助资本市场,能够求得更大的发展呢?特别抓住国际国内整个大的发展,产业结构调整的发展呢?所以这也我们东方所做的工作。      
最近大家股市上都关心东方,我们集团公司总部在成都,但是下面的企业有两个上市公司,一个东方电机,一个东方锅炉,我们最近借助东方电机这个平台,实现我们主营业务整体上市,主营业务整体上市主要这两块资产,再加上东方气雾机的资产。所以我们怎么样借助这个平台向世界,向各国提供发电设备。现在我们所面临的问题,这个资本平台怎么利用它,同时利用资本平台怎样求得大的发展,特别是扩张的问题,这个都是摆在我们面前的问题。      

东方电机作为集团公司整体上市的一个平台,它是我们国家最早的上市公司之一,十五年前在上海开始募集资金。      

核电业务最主要的是核导设备,另外还有一个风电,一个燃气能机,代表未来发展方向的,正是因为上市以后,利用了这个平台给股东更好回报,保证长期发展,所以我们决定向大股东收购这个资产,实现主营业务上市。      

去年东方电机每股的盈利利润是1.92元,今年实现了整体上市以后,每股盈利加到2.94元,这个增加了50%,东方电机实现整体上市以后,仍然会保持这么一个好的发展,第一是我们国内业务要做好,今年我们拿到的合同比去年有大幅度的上升。在海外市场年拿到的订单是去年的300%多,我喜欢史记里的一句话,明起于东,日归于西。东方代表光明,我相信会给我们股民带来光明的。

東方電機 (1072)

截止目前,东方电气集团新增定单为220亿左右,同比增长30%~40%,东方电气集团的总定单为700亿左右。如果扣除风电业务,目前定单预计可满足3年的生产。我们判断,公司目前正处于历史发展的最好时期,2008年和2009年出现明显下降的概率几乎没有,预计维持10%左右增长的概率更大。

风电业务目前的定单在90亿左右,其中,2007年新增为45亿左右。依照公司计划,2007年计划完成200台,2008年和2009年分别完成300台和500台。国内竞争格局看,以在手定单计算,东方电机仅次于金风和大连重工,依靠公司的综合竞争实力,公司的市场地位仍有提升空间。

风电业务,提升市场价值

汽轮机旗下的风电业务,其发展速度超出了我们的预期。风电业务目前的定单数超过900台,对应的金额在90亿左右,其中,2007年新增为45亿左右。依照公司计划,2007年计划完成200台,2008年和2009年分别完成300台和500台。

我们以2007年为例,200台对应的装机容量为30万千瓦,按照“十一五”规划的2010年达到1000万千瓦计算,2007~2009年的年均新增装机为200万千瓦,公司的市场占有率应在15%~20%。根据我们的了解,公司目前的市场占有率尚不足10%。也就是说,新增装机的实际规模可能会超过国家规划,行业增长会超出市场预期。

国内竞争格局看,以在手定单计算,东方电机仅次于金风和大连重工,依靠公司的综合竞争实力,公司的市场地位仍有提升空间。

结合相关股票的二级市场表现进行分析,正是基于行业快速发展的预期,相关股票显著超越大盘,而东方电机的表现最弱。我们认为,东方电机作为风电业务最强的公司之一,仍有价值挖掘空间。

从我国海外市场拓展的区域看,主要集中在东南亚地区,其中,印度市场的规模较大,而越南、印尼等地区虽然发展迅速,但规模较小。印度市场大概每年新增1300万千瓦左右,其中,本国有500万千瓦左右的生产能力,进口规模在800万千瓦左右,东方电机在印度的合同有6台60万千瓦的定单,金额在4亿左右,价格与国内基本相当。虽然相对于印度而言,接近30%份额已经不小,但相对于东方电机的生产能力和我国现有的新增规模而言,影响较为有限。

从整个集团的数据看,2007年海外市场新增30亿左右的定单,占新增定单的比例已经超过了10%。中长期的角度看,海外市场拓展将成为我国电力设备发展的长期趋势,也是我们不得不关注的市场,但诸多的不确定性,使我们尚不足以对海外市场做过分乐观的判断。

(摘自平安證券)

東方電機 (1072)

由国内三大证券报之一的证券时报和中联集团联合主办的“2006年度中国上市公司价值百强暨首届中小板公司三十强评选”结果7月初在北京揭晓,我公司凭借优良的业绩和成长性,分别荣列“2006上市公司综合百强”第52名和“2006上市公司成长性百强”第12名。

颁奖仪式于7月7日在2007年上市公司百强论坛上举行。集团公司总经理、我公司董事长斯泽夫参加了颁奖仪式并在上市公司百强论坛上发表了精彩的演讲。

斯泽夫作为嘉宾参加了“资本市场制度变革给上市公司提供的机遇”主题论坛,在论坛上,斯泽夫介绍了东方电气的概况、主要业务领域、近年来取得的辉煌业绩及未来发展战略。他说,东方电气的定位是做成国际化大企业,我们的主要竞争对手是GE、西门子这些世界级大公司。这些年来我们在常规基础上做得非常不错。现在我们要抓住机遇,利用资本市场这个平台,通过整体上市实现国际化发展,为全球提供更多的电站设备和服务。

(摘自東方電機官方網站)

東方電機 (1072)

花旗發表研究報告,首次給予東方電機(1072.HK)“買入”評級,目標價48港元,相當於08年預期市盈率14倍。花旗指出,東方電機的毛利率及股本回報均高於同業,加上以同業中最低的08年市盈率交投,具備估值優勢,因此為內地電力設備股之首選。

此外,東方電機在高增長的核電及風力發電設備市場處領導地位,令其長遠前景獲得改善。  東方電機加上即將收購的東方汽輪機及東方鍋爐,過去兩年的合計股本回報分別為57.3%及51.7%。由於收購包含龐大的商譽,花旗料明年股本回報會被攤薄至17.4%,略低於哈爾濱動力(1133.HK)的18.1%,但仍高於上海電氣(2727.HK)的14.5%。若剔除商譽因素,花旗估計明年的股本回報為60.2%。  

花旗表示,東方電機目標價只反映其短期盈利增長大致與另外兩同業相當,故屬保守。長遠而言,若東方電機維持毛利率優勢,及優勝的盈利能力,將以同業的溢價交投。由於在高速增長的核電及風電設備市場具領導地位,東方電機有較佳的長線增長前景,花旗認為傳統的煤電設備需求將放緩,故該優勢很有價值。  

東方電機在過去10年先後與法馬通(Framatome)及阿海琺(Areva)合作,而在未來5年大部分內地興建的核電廠,均可能採用阿海琺第二代1000兆瓦之核電技術。該技術曾在大亞灣及嶺澳核電廠一期使用,而使用相同技術、05年開始興建的嶺澳核電廠二期,東方電機為核島及常規島設備的主承建商。  

內地快將動工興建具4座1000兆瓦反應堆的遼寧紅沿河核電廠,及具2座1000兆瓦反應堆的福建寧德核電廠。據花旗獲得的業界消息,東方電機將獲得大部分的訂單,將可確認其在核電設備的中期領導地位。花旗相信,哈爾濱動力及上海電氣將專注于獲取製造第三代核電設備的技術,但預料需數年時間將技術本土化,才可進取地應用技術。  

東方電機與阿海琺組建合營,各佔一半股權,從事生產冷卻核反應爐的主泵;而母公司東方電氣集團持57.3%股權的東方(廣州)重機,具能力每年生產兩套供900至1600兆瓦核電廠使用的核島及輔助設備。核島設備是指反應堆壓力容器、蒸汽發生器、穩壓器、硼注入箱及安全注入箱等設備。今年二月,東方電氣集團同意以1.472億元人民幣,將東方(廣州)重機的30%股權售予東方鍋爐。若東方電機完成收購東方鍋爐,將最終獲得該30%股權。不過,東方電機將繼續負責生產核電廠的常規島設備。

至於風電設備方面,雖然東方電機之產量未能以兆瓦計,但花旗表示風電設備的售價達每千兆6000元,差不多是煤電設備的10倍,故預期至09年,有20%收入來自風電設備。

東方汽輪機在04年獲德國REpower授權生產1.5兆瓦風電機組,從而進入風電設備市場。迄今,東方汽輪機的生產主要是組裝工序,大部分的關鍵組件為進口或外判生產。不過,東方汽輪機擬未來自行生產更多組件,並在天津建廠生產風電葉片。自去年開始生產及付運50套,料今年最少交付200套,而明年的目標為500套。  花旗預期,東方電機07至09年的純利分別為14.26億元、27.67億元及31.5億元人民幣,攤薄每股盈利為1.745元、3.387元及3.855元人民幣,市盈率為21.1倍、10.9倍及9.6倍。(阿斯達克網路信息有限公司)

Tuesday, July 17, 2007

Monday, July 16, 2007

中線部署 (宏觀分析)

1) 通脹 + 長息升 (Normal Yield Cruve)
美國次級按揭問題已接近見底, 壞消息盡出, 聯儲局亦唔會加息去打壓, 股市會有一段時間的"好景"

但要密切留意油價及CPI 的變化, 一但油價失控, 引發通脹, 商品一定上升, 商品/資源股會首先受惠, 但為左控制通脹而加息的話, 股市一定會回落, 債市亦唔會好, 但淨息差擴闊則有利匯控的財資收益

係呢種情況下, 我會選江西銅 (358) + 匯控(5) 呢個組合

2) 高油價 (突破 USD78)
中海油(883) 對油價的敏感度最強, 再生能源亦會相當火爆, 太陽能新貴英利(YGE) 係首選, 東方電機(1072) 及中糧油(606)亦可取....仲有神華(1088)母公司的煤油項目

3) 油價雙頂回落
航空股及石化股會係首選, 航空股以未有策略性股東的南方航空(1055)或龍頭股國航(753)最好, 石化股唔使問...當然係中石化(386)

*通脹及息口的走勢通常要觀察一段時間, 所以油價先係處於關鍵時刻.....

Friday, July 13, 2007

IPO: 天工 (826)


一些有用的資料:



優點:

1) 高速鋼及刀具可以把握國產機床的黃金十年
2) 國內有資源優勢 (鵭, 鉬, 釩)
3) 國內頭龍
4) 保薦人有實力 (2382 例外)
5) 公司內部的盈利指標為3億(但不能確定), 比招股書的1.6 億為高

缺點:

1) 機床最主要的元件 - 刀具、高速鋼, 技術含量高, 質素要求高, 多數從外國進口
2) 天工的技術未達先進國家的級數
3) 缺乏核心技術
4) 以紅籌型式上市 (非國企)

宜進利 (304)

《經濟通通訊社12日專訊》

宜進利(0304)主席周湛煌於業績記者會表示,新年度資本開支為2﹒5億至3億元,其中約1﹒5億元用於收購項目,另外1億元用於增加固定資產。
  
另外,計劃今年與內地公司合組兩間合營公司,以進一步內地業務發展。他又指,計劃全資擁有美國業務,可考慮形式有多種,包括向合作夥伴收購股權或自設分銷點等,但暫未有定案。

現時集團充份利用《更緊密經貿關係安排》(CEPA)優惠,目前50%貨物是利用CEPA優惠,每批貨物能節省入口關稅10%。
  
另外,他預料明年北京舉辦奧運期間,會令內地一片興旺,對消費者信心有刺激作用,不過奧運只可帶來較短線業務刺激。

看好內地名表及中價表市場,目前集團於內地中價表銷售點達850個,料至明年3月會增至1000個,而目前名表銷售點達65個,料於明年3月會增加90個。
  
另外,集團於去年度名表銷售額佔總銷售額比重為14%,明年計劃提升至20%,中價表佔37%,計劃明年計提升至40%,美國分銷業務目前佔總銷售額11%,計劃至明年調低至10%,而生產製造業務目前佔總銷售額38%,料明年調低至25%。
  
目前集團佔內地中價表市場的市佔率為16%至17%,冀未來兩年升至25%,料2007至08年集團的鐘表生產業務仍有增長,但速度不快,料零售業務會表現較佳。
  
此外,上年度名表的邊際利潤較低,因有較多新舖開業,冀兩年後除稅、利息、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)可達16%至17%水平。

董事總經理梁榕指,內地仍有很大的發展空間,公司計劃08年度 於內地增設175間銷售點,包括150間中價手錶零售店及25間名貴手錶零售店。 他又指,08年度的資本開支約2.5-3億元,包括1.5億元的收購計劃。他又指,公司希望未來兩 年佔內地市場份額達25%。

Thursday, July 12, 2007

宜進利 (304)


1) 中國業務比重由37% 上升至59%, 盈利增張122%
2) EPS $0.22 -> $0.295 (升34%)
3) 有效稅率只是 8% (2千8百萬)
4) 應收賬升3億->6億 (升100%)
5) 中國機械表機芯龍頭 (市佔率40%)
6) 中檔錶佔營業額 36%, 名錶佔14% (增張超過十倍)
7) 流動比率 2.5
8) NAV $1.8
9) 盈利對利息倍數4.2
10) 毛利率由 31.1% 升至32.4%
11) 存貨比率由 29.2 升至33.4%
12) 員工成本由1.4億升至2億 (42%)
13) 除淨日 19/8, AGM 23/8

手頭未有盈利預測資料, 如果以P/B 8-10倍, 09 EPS $0.7 25倍PE 估值, 2年遠期目標價升至 $18, 短期目標價13.5 (45倍PE)




Milus 潛在收益超過7億, 日後可能會出售...

新宇享得利(3389) 業務太集中在高檔錶, 要捕捉中國的消費力量, 中價錶的毛利更高, 市場更大, 此乃宜進利(304) 比享得利(3389) 優勝的地方。

未來風險在於擴充網點的執行能力及OEM 業務受壓的情況, 以及將來稅務上升的問題。

《財富》五百大企榜


Wednesday, July 11, 2007

不要不要...

轉載自 - 花滿樓

1) 與目光短淺只圖短期獲利的人,不要談遠大的投資道理,他們對這些沒有生活體驗,理解不了。

2) 對於只懂模仿別人的方法理念的人,不要談自知之明的道理,他們對自己的認識還很膚淺,不懂得世上沒有兩片相同的樹葉,每個人條件所處的環境不同,首先要對自己有一個中肯的評價,才談得上如何學習別人。

3) 對於只懂研究企業現況的人,不要與他談論對事物的遠見,他們的知識面與胸懷有限,對事物無長遠的視覺,只會使用顯微鏡,不知道望遠鏡的重要性。

4) 對於好高鶩遠之人,不要跟他討論實事求是,一步一腳印的發展道理,他們只想一步登天,對於長期努力奮鬥沒有興趣。

5) 對於抱極端觀點的人,不要跟他談論凡事總有兩面的道理,他們的只習慣單向思維,無法體驗執其兩端而決策的大道。

6) 對於喜歡先表達自己觀點的人,不要跟他談論聽取別人意見之道,他們的自我認識,還停留在自我層面,還不具備集思廣益而成事業的謙虛。

7) 對於不停研究理論,試圖建立一種理論的人,不要跟他談論實用主義的道理,他們對實際問題的解決能力有限,還沒有認識到實踐是沒什麼特定模式。每一刻都在發生變化,而最好的實踐者,不可能來自學者。

8) 對於喜歡將問題複雜化的人,不要跟他談論疑慮止於決斷的道理,他們疑慮過多,決斷力太少,不知道猶豫不決,到老無成。

9) 對於賺了錢就得意忘形的人,不要跟他談論居安思危的道理,他們的人生經歷有限,還不懂世事無常的道理。

10) 對於投資股票閱歷還少的人,不要跟他談論風險的道理,他們的感性認識還有待深入。

11) 對於急於求成的人,不要跟他談論審時度勢的道理,他們還不清楚成功的外在條件因素,是多麼的重要。

Sunday, July 08, 2007

##HIDEME##