X'mas Pick

站在價值投資的角度, 工業股的估值相當吸引, David Webb 亦一如既住地推介工業股作為聖誕禮物, 單日升幅高達36%。筆者亦準備介紹一隻股作為聖誕禮物, 以個人的分析, 應該可長可短, 視乎閣下是哪一類投資者。

東方錶行(398) 就是今個聖誕的推介, 此股多年前被視為工業股, 單位數字PE, 合理的週息, 低市帳率。但股價表現一直不理想, 自從中國的零售業務開始進入收成期, 股價開始有所突破, 細行開始出研究報告, 富達基金亦有入股, 市場開始重估它的價值, 現橫行於$3.0, 但已高於多年前的$1.8 水平。

東方錶行的賣點是歷史悠久, 與名錶生產商的關係良好, 近年以獨資形式進入中國零售市場, 以中產急速澎漲, 奢侈品需求大升的背景下, 今年應該開始踏入收成期, 上年度的中期業績還未反映中國業務的潛力, 如果經營出色, 在配合基本因素下, 今年這個中期業績應該相當好。集團會於19號公佈中期業績, 若業績出色, 帶動股價上升, 當然可視為一份好的"短線"聖誕節禮物。 若然股價不升, 但看到日後增長的勢頭, 中國的潛力, 仍然是一個好的中長線投資。

篇幅所限, 這裡不能作出詳細的分析, 但要留意幾個風險因素。集團的管理層的效率並不十分出色, 而且作風守舊, 股東回報不高, 上年度的股東回報只有8.5%, 比起"宜進利", "新宇享得利", 要差得遠。部份原因是太多未能善用的固定資產及存貨管理問題, 導致現金流不足及業務佔用太多營運資金。今次中期業績的焦點是看中國業務的表現及股東回報的改善速度。

12月10日刊登於《資本壹週》〈BLOG爆股壇〉

Toxic Derivatives

股壇長毛David Webb繼05年發表"毒性可換股債" (Toxic Convertibles) 後, 上週再次發現一篇"毒性衍生工具" (Toxic Derivatives) 文章, 揭露一間歐資投資銀行對一些手持大量現金的工業股公司, 銷售一種可引致重大損失的衍生工具。

文章批評該投資銀行, 以不平實的方法去錯誤引導投資者, 例如運用不合比例的圖表作修飾, 迴避潛在的嚴重虧損, 及以細少的英文條款向不諳英語的管理層進行銷售。該投資產品是一種結構性調期 (Structured Swap), 性質頗複雜, 非一般人可以理解, 在最壞的情況下, 投資者要面對五年高達80厘的年息損失, 而最好情況只是零息, 值博率相當低。

另外, 該投資產品其實是缺乏市場的, 即根本在市場上没有標準的定價, 投資者只能依賴投資銀行本身的估值報價, 透明度相當低。 部份工業股, 息高PE 低, 還手持大量現金, 小投資者還以為買了好股, 怎知...管理層在投資銀行的推介下胡亂投資, 就算有看年報的習慣亦難於及時發現。

其實優秀的管理層應把過剩的資金派發股息, 讓小股東自行決定如何再投資。 這類上市的工業股都有一個特性, 手持大量現金, 但派息率偏低, 偶然會配股集資但没有實際的方向, 遇到這對的情況, 多數是現金被套, 週轉有問題, 投資前要三思!

12月5日刊登於《資本壹週》〈BLOG爆股壇〉

估值的藝術

估值(Valuation) 是一門艱深的學問, 有科學化的一面, 亦有藝術的一面, 不同的市場, 不同的人, 有不同的估值。要投資有道, 估值是必修的一科, 假如沒有估值的基礎, 怎去衡量股價的高低? 怎去衡量面對的風險? 除非奉行盲目的Buy & Hold。

DCF(現金流折現) 是國際的估值標準, 在大行的研究報告中經常會看到, 但當中涉及大量假設的參數及預測, 列如穩定期增張率(Stable Growth Rate), 資金成本(Cost of Capital), 折現率(Discount Rate)。看這類大行報告, 不應著眼於最終的目標價, 應該留心各項假設的理據及分析。因為一個參數的高低足以嚴重影響最終的"目標價"。DCF 對一般投資者會比較艱難, 未必需要深入研究, 但值得花少少時間去認識它。

PE 是另一個較常用而方便的方法, 簡單易明, 可以快速地比較同類公司的估值。不過同樣是易學難精, 亦不能單單靠PE 一招打天下, 為何工業股只值個位數字的PE? 為何阿里巴巴300倍PE 仍然有市場? 價值投資者有一套估值的標準, 炒家亦有一套, 實業家, 散戶, 基金....各人有各人的估值, 哪一類人主導市場, PE估值就會傾向於那一類, 盲目地把死板的估值套用在不商當的股票, 只會換來煩惱...

認識估值, 靈活變通, 乃投資的心法之一!

11月21日刊登於《資本壹週》〈BLOG爆股壇〉