中化 (297)

<匯港通訊> 中金發表報告，估計中化香港(0297)近期發13億元五年期可換股債券，集資
所得大部分將向母公司收購深圳上市的鹽湖化肥18.49%股權。

中金稱，中化香港發可換股債券集資淨額約12.725億元，擬用作發展集團的化肥業務及擴充
全國化肥分銷網絡及用作一般公司用途。近期鹽湖化肥完成股權分置，中化香港母公司中國
中化集團持有鹽湖化肥股權亦由20%降至18.49%，中化香港母公司原入股成本為4.61億元人
民幣，但股權攤薄後的入股成本已升至5.792億元。

中金估計，由於母公司持有鹽湖化肥成本極低加上又設四年禁售期，估計中化香港的收購價
將較鹽湖化肥市價有大幅折讓，中銀估計收購折讓率或可高達逾50%。

根據資料顯示，鹽湖化肥總股本7.6755億股，以 A 股現價18.99元人民幣計，市值145.758
億元人民幣，18.49%股權相等於約27億元人民幣。

中金估計鹽湖化肥07年度純利可達8.57億元人民幣，假設中化香港今年底出價13億元進行收
購，估計鹽湖化肥07年度可為中化香港提供每股0.027元盈利。中金預測中化香港06年純利
增長24.1%至9.69億元，07年再升至12.25億元。

中金對中化香港目標價維持3.46元，料下跌空間有限，評級仍為收集。並認為中化香港發換
股債是最便宜的集資方法，悉數換股的攤薄效應約5.98%。