東方電機 (1072)

花旗發表研究報告，首次給予東方電機（1072.HK）“買入”評級，目標價48港元，相當於08年預期市盈率14倍。花旗指出，東方電機的毛利率及股本回報均高於同業，加上以同業中最低的08年市盈率交投，具備估值優勢，因此為內地電力設備股之首選。

此外，東方電機在高增長的核電及風力發電設備市場處領導地位，令其長遠前景獲得改善。　　東方電機加上即將收購的東方汽輪機及東方鍋爐，過去兩年的合計股本回報分別為57.3%及51.7%。由於收購包含龐大的商譽，花旗料明年股本回報會被攤薄至17.4%，略低於哈爾濱動力（1133.HK）的18.1%，但仍高於上海電氣（2727.HK）的14.5%。若剔除商譽因素，花旗估計明年的股本回報為60.2%。　　

花旗表示，東方電機目標價只反映其短期盈利增長大致與另外兩同業相當，故屬保守。長遠而言，若東方電機維持毛利率優勢，及優勝的盈利能力，將以同業的溢價交投。由於在高速增長的核電及風電設備市場具領導地位，東方電機有較佳的長線增長前景，花旗認為傳統的煤電設備需求將放緩，故該優勢很有價值。　　

東方電機在過去10年先後與法馬通(Framatome)及阿海琺(Areva)合作，而在未來5年大部分內地興建的核電廠，均可能採用阿海琺第二代1000兆瓦之核電技術。該技術曾在大亞灣及嶺澳核電廠一期使用，而使用相同技術、05年開始興建的嶺澳核電廠二期，東方電機為核島及常規島設備的主承建商。　　

內地快將動工興建具4座1000兆瓦反應堆的遼寧紅沿河核電廠，及具2座1000兆瓦反應堆的福建寧德核電廠。據花旗獲得的業界消息，東方電機將獲得大部分的訂單，將可確認其在核電設備的中期領導地位。花旗相信，哈爾濱動力及上海電氣將專注于獲取製造第三代核電設備的技術，但預料需數年時間將技術本土化，才可進取地應用技術。　　

東方電機與阿海琺組建合營，各佔一半股權，從事生產冷卻核反應爐的主泵；而母公司東方電氣集團持57.3%股權的東方(廣州)重機，具能力每年生產兩套供900至1600兆瓦核電廠使用的核島及輔助設備。核島設備是指反應堆壓力容器、蒸汽發生器、穩壓器、硼注入箱及安全注入箱等設備。今年二月，東方電氣集團同意以1.472億元人民幣，將東方(廣州)重機的30%股權售予東方鍋爐。若東方電機完成收購東方鍋爐，將最終獲得該30%股權。不過，東方電機將繼續負責生產核電廠的常規島設備。

至於風電設備方面，雖然東方電機之產量未能以兆瓦計，但花旗表示風電設備的售價達每千兆6000元，差不多是煤電設備的10倍，故預期至09年，有20%收入來自風電設備。

東方汽輪機在04年獲德國REpower授權生產1.5兆瓦風電機組，從而進入風電設備市場。迄今，東方汽輪機的生產主要是組裝工序，大部分的關鍵組件為進口或外判生產。不過，東方汽輪機擬未來自行生產更多組件，並在天津建廠生產風電葉片。自去年開始生產及付運50套，料今年最少交付200套，而明年的目標為500套。　　花旗預期，東方電機07至09年的純利分別為14.26億元、27.67億元及31.5億元人民幣，攤薄每股盈利為1.745元、3.387元及3.855元人民幣，市盈率為21.1倍、10.9倍及9.6倍。(阿斯達克網路信息有限公司)